Které události rozhodnou o tržním vývoji do konce roku?

Ropa může změnit příběh kolem sazeb

Největším rizikem zůstává Blízký východ. Provoz přes Hormuzský průliv je stále výrazně omezený a za posledních deset dní jím v průměru proplulo pouze kolem deseti lodí denně, což je nejméně od května. Spojené státy sice tvrdí, že Hormuz je plně otevřený, pokračující útoky v regionu ale zvyšují obavy z výpadků dodávek. Zasažena byla energetická infrastruktura v Saúdské Arábii, v Jemenu pokračují boje a o víkendu Spojené státy zasáhly tři íránské tankery. Ropa Brent se proto dostal ke 100 dolarům za barel a Goldman Sachs připouští v případě další eskalace růst až ke 120 dolarům.

_{Ropa brent na D1 grafu, zdroj: TradingView}
 

Pro finanční trhy je klíčové, že drahá ropa může znovu nastartovat inflaci. Pokud by se současně držely vysoko ceny zemního plynu, centrální banky by se dostaly do velmi nepříjemné situace. Místo očekávaného uvolňování měnové politiky by totiž mohly být nuceny držet sazby déle vysoko, případně je dokonce zvýšit. Vyšší sazby znamenají tlak na valuace akcií a nejcitlivější jsou především technologické společnosti, jejichž ocenění stojí ve větší míře na očekávaných ziscích v budoucnosti.

Právě zde může být letošní podzim zlomový. Americký trh práce zatím zůstává překvapivě silný. Srpnová tvorba pracovních míst dosáhla 162 tisíc, zatímco trh očekával pouze 55 tisíc, a nezaměstnanost se drží na 4,1 procenta. To Fedu neposkytuje jednoznačný důvod k rychlému uvolnění měnové politiky. Naopak podle trhu nyní existuje přibližně 60procentní pravděpodobnost zvýšení sazeb. Klíčová proto bude inflace zveřejněná 11. září a následné zasedání Fedu 16. září. Jediná změna očekávání kolem sazeb může mít na akcie výrazně větší dopad než samotná změna sazby.

Japonský jen může zasáhnout americké trhy

Do hry se navíc vrací Japonsko. Japonský jen během září prudce posílil a USD/JPY se dostal až k hranici 153 jenů za dolar. Ještě před několika týdny přitom trh řešil především riziko dalšího oslabování jenu a nových intervencí Bank of Japan. Nyní se příběh obrací. Trh téměř plně započítává zvýšení japonských sazeb o 25 bazických bodů na zasedání 18. září a stále více se spekuluje také o dalším zpřísňování.
 

_{Pár USD/JPY na D1 grafu, zdroj: TradingView}

To je důležité především kvůli takzvanému carry trade. Jen byl dlouhé roky levnou měnou pro financování investic v zahraničí. Pokud ale japonské sazby rostou a jen zároveň posiluje, ekonomika tohoto obchodu se mění. Investoři mohou začít uzavírat své carry trade pozice, nakupovat zpět jeny a prodávat zahraniční aktiva. Pohyb měny se tak může sám zesilovat.

Japonsko navíc drží téměř tři biliony dolarů zahraničních aktiv, z toho více než 1,1 bilionu dolarů v amerických státních dluhopisech. Případný návrat části japonského kapitálu domů by proto mohl zvýšit tlak na americké bondy a poslat jejich výnosy ještě výše. Výnos třicetiletých amerických dluhopisů se již nyní pohybuje na nejvyšších úrovních od roku 2007. Rostoucí výnosy jsou přitom pro americké akcie jedním z největších rizik, protože zdražují financování a snižují současnou hodnotu budoucích zisků.

Volby mohou vrátit nervozitu

Třetím významným tématem budou listopadové volby do amerického Kongresu. Politická nejistota se může ještě zvýšit v kombinaci s pokračující celní politikou Donalda Trumpa. Platit začala 50procentní cla na kanadské zboží a Spojené státy zároveň obviňují desítky zemí z pomoci Číně při obcházení amerických cel. Nová celní válka přitom představuje pro ekonomiku dvojí problém: může zpomalit hospodářský růst a současně zvýšit ceny.

Největším rizikem proto není žádný jednotlivý faktor, ale jejich kombinace. Drahá ropa může zvýšit inflaci, vyšší inflace může znamenat vyšší sazby, vyšší sazby mohou tlačit dolů valuace akcií a cla mohou současně brzdit ekonomiku. Pokud by se navíc přidal tlak na americké dluhopisy kvůli návratu japonského kapitálu, korekce by mohla být výraznější.

Akcie ale stále mají silný argument

Proti těmto rizikům stojí velmi silná výsledková sezóna. Téměř všechny velké společnosti z indexu S&P 500 již zveřejnily výsledky a růst zisků dosahuje kolem 47 procent, zatímco původní očekávání trhu byla zhruba poloviční. I po očištění o Google a Amazon zůstává růst zisků nad 30 procenty. Tržby rostou přibližně o 15 procent a významným tahounem je technologický sektor. 

Právě výsledky jsou důvodem, proč současné americké akcie nelze jednoduše označit za bublinu. Růst cen není založen pouze na optimismu investorů. Firmy skutečně vydělávají více peněz a umělá inteligence se stále výrazněji promítá do jejich tržeb a zisků. Americké akcie proto nejsou levné, ale při současném růstu zisků je zároveň nelze označit za extrémně předražené. Forwardové P/E indexu S&P 500 se pohybuje přibližně kolem pětiletého průměru.
 

_{Index S&P 500 na D1 grafu, zdroj: TradingView}

Závěr roku tak bude především soubojem mezi silným růstem firemních zisků a rostoucími makroekonomickými riziky. Pokud se podaří uklidnit situaci na Blízkém východě, ropa začne klesat a Fed nebude nucen sazby zvyšovat, může současný růst akcií pokračovat. Naopak další eskalace konfliktu, ropa nad 100 dolarů, vyšší inflace a tvrdší postoj Fedu by mohly současný optimismus rychle narušit. 

Pro hlubší korekci navíc nemusí být potřeba jediná katastrofická událost. Stačit může několik menších negativních překvapení, která se objeví současně. Po více než dvacetiprocentním růstu od jarního dna je totiž prostor pro zklamání výrazně větší než před několika měsíci. Závěr roku proto může být obdobím, kdy o směru akciových trhů nebude rozhodovat jen AI a výsledky technologických gigantů, ale také cena ropy, politika centrálních bank, japonský jen a americké volby.

Přečtěte si také